伴随保险预定利率多轮下调至1.5%的历史低位，险资正加速优化资产配置以寻求长期稳定收益全国股票配资公司排名，而股权投资越发成为其重要方向。在此背景下，一级市场中具备相对灵活的退出机制与良好流动性的S基金（私募股权二级市场基金），凭借与险资特性的高度适配，逐渐成为险资布局的新亮点。
母基金研究中心《2025上半年中国母基金全景报告》显示，2025年上半年中国S基金投资规模达335亿元，较2024年上半年的171亿元同比激增95.9%，市场热度可见一斑。
在深圳私募基金业协会S基金专委会日前举办的专题活动上，多位险资代表详解了布局S基金的考量、筛选逻辑及当前挑战与建议。
险资缘何青睐S基金？久期、收益与安全性三重契合
去年以来，险资在S基金领域的布局动作频频。2024年12月，中保投资携手新华保险、中汇人寿设立的智集芯基金，出资逾20亿元受让上海国际集团持有的上海集成电路产业投资基金份额；同月，国寿资产发起设立规模50亿元“中国人寿—北京科创股权投资计划”，以S份额投资全国首只聚焦硬科技的政府投资母基金——北京市科技创新基金。
为何S基金会成为险资“新宠”？国任财险有关负责人给出了清晰答案。从核心适配性来看，首先是久期高度匹配，保险资金长期负债的特性与S基金长期限资产天然契合，能有效缓解险资长期面临的期限错配风险；其次是收益跨周期稳定，通过持有非流动资产穿越经济周期，S基金可为险资带来稳定且可持续的长期回报；最后是优化资产配置，作为另类资产配置的新路径，S基金能提升险资投资组合的多元化程度与抗波动能力。
而S基金自身的特点，更进一步贴合险资的风险偏好与监管要求。国任财险有关负责人指出，S基金投资于已有明确底层资产的基金份额，可规避传统PE基金初期资产不透明的“盲池风险” ，显著提升配置安全性；同时，底层项目信息相对完整，便于险资开展尽职调查与评估，既能增强投资决策依据，也能满足监管与内控对信息披露的严格要求；此外，存续基金多已进入退出阶段，回款节奏清晰，有助于险资精准匹配负债端需求，获取稳定的当期收益。
太平资产方面则表示，S份额能平抑股权投资的高风险性，更契合保险资金诉求，且通过逆向选择可实现跨周期优化；尤其现阶段市场供需失衡，布局S基金具备历史性先发优势，既能锁定优质项目，又能掌握议价主动权，有望获取高于市场平均水平的投资回报。
险资筛选S基金有章法：聚焦资产质量，严审GP能力
在S基金布局过程中，险资如何筛选优质标的与合作机构？险资机构围绕“资产质量”与“GP能力”分享了筛选逻辑。
国寿投资方面表示，在筛选S基金合作伙伴时，形成了三个维度的评估体系：在管理人评估上，不同于盲投母基金的泛化考量，其更着重考察管理人的实际运营能力，具体包括退出能力（如项目IPO达成率、转让或回购退出的落地率等关键指标）与投后管理能力，以此优先选择综合实力强劲的GP；在标的基金评估上，会根据不同交易类型实施差异化关注策略，侧重基金的安全性与流动性，对不同收益特点的基金设定不同评估重点。在底层资产评估上，则以优质、高成长性资产为核心搜索方向，优先筛选那些符合产业发展趋势、具备长期价值潜力的底层资产。
国任财险则进一步细化了筛选标准，强调“项目质量优先”。其核心评估指标聚焦资产成长性、现金流稳定性与退出潜力，尤其偏好有明确上市或并购路径的项目，且优先选择行业内已形成一定收入和利润的标的，规避早期高风险资产。
针对GP筛选，国任财险一是看历史业绩，重点分析过往基金的IRR（内部收益率）、DPI（投入资本分红率）等核心指标；二是看管理能力，关注投后管理效率与项目退出成功率；三是看团队稳定性，考察核心团队从业年限与合作时长，最终筛选能与保险资金长期合作的稳健机构。此外，国任财险还特别关注估值合理性，会参考项目IRR、DPI、PPI（投入资本回报倍数）等数据来评估估值是否匹配资产质量。
险资布局S基金仍遇挑战，多维度建议助力市场完善
尽管S基金与险资适配性高，但在实际布局过程中，险资仍面临不少挑战。从国寿投资的实践来看，首要挑战是定价估值难。S基金交易的底层资产多为私募股权基金份额或资产包组合，项目数量多、行业跨度大，不同项目在发展阶段、行业前景、财务状况上差异显著，大幅增加估值难度；同时，交易双方信息不对称，买方获取底层数据困难，短时间内准确判断资产价值的技术门槛较高。
其次是尽职调查难。S基金底层项目众多，险资需对项目合规性、财务状况、经营风险进行全面调查，但部分底层项目存在信息不透明、配合度低的问题，增加尽调难度与不确定性；涉及特殊行业或敏感领域的项目，还可能面临尽调受限，影响评估准确性。
此外，多层架构操作复杂与风险因子计量难也不容忽视。虽然《私募投资基金监督管理条例》规定符合条件的私募基金可豁免一层嵌套，但“符合条件”的具体标准尚未明确，实践中操作存在挑战；而S基金底层项目分散、交易模式多样导致投资架构差异大，也增加了风险计量的复杂性。
国任财险则补充了估值主观性与退出机制的问题。其指出，S基金底层资产涵盖上市公司与非上市股权，估值依赖折现率、退出倍数等主观假设，交易价格难达成共识；同时，退出机制仍不完善，IPO审核周期长、市场流动性不足等问题，可能导致项目退出受阻。
针对上述挑战，险资机构从政策、考核机制、市场建设等维度提出建议。国寿投资重点呼吁建立长周期考核机制。其指出，2025年财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，已从顶层设计上将考核周期与险资长期负债匹配性对齐，为权益类资产配置提供宽松环境。而S基金本质仍属中长期权益投资工具，底层资产价值实现与退出需较长时间，短期业绩难以反映真实投资价值，因此建议对S基金建立三年以上长周期考核机制，引导投资决策更注重长期回报，匹配其长期投资特性。
国任财险方面则建议，保持政策连续性与完善交易市场。一方面，希望相关政策保持稳定，为险资投资S基金提供明确预期；另一方面，呼吁建立完善的股权份额交易市场，推动S基金市场向更规范、高效的方向发展。
对于S基金未来的发展，中保投资方面指出了三方面趋势：一是结构化交易占比将逐步增加，其中偏债性结构可以追求高确定性，偏股性结构则能适配高潜力资产的收益预期以追求高成长性；二是主动管理型交易将加速崛起，目前份额转让虽为主要模式，但难以满足多利益方诉求且无法推动底层项目退出，未来具备定价能力与项目筛选能力的买方会采取更主动的策略；三是并购退出将成为重要选择，海外S基金市场中并购型交易占比达69%，是主要退出方式，而国内VC/PE基金长期依赖IPO退出，未来需向并购退出转变，这就要求GP具备并购交易经验、潜在并购方资源以及说服被投企业接受并购的能力，同时还需协助并购方完成融资。
责编：岳亚楠
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